近日，市场上有传言称，沪深交易所进行了窗口指导，称“区县50亿元以下一律不能新增公司债，无论隐债颜色和AAA担保”，并称“全国一刀切”。消息发出后，引起市场一阵动荡，不过很快中证报就辟谣称上述传言为假消息，目前交易所城投发债审核政策整体稳定，并没有发生改变。

今年以来，土地市场恢复较弱、城投负面舆情频发，市场对于区县城投的关注度非常高，一有风吹草动，很容易引起恐慌。那当前形势下，我们到底该如何看待区县城投？特别是一般公共预算收入低于50亿的区县。

区县级城投怎么看？

(资料图片仅供参考)

区县级城投债券规模

据中泰证券，截至2023年5月30日，市场上有1,641家区县级城投有存续债，债券余额为5.9万亿元，占比约38%，涉及742个区/县，分布在27个省份、192个地市中。

图片来自中泰证券

哪些区县级城投一般公共预算收入低于50亿？

对于区县级平台来说，50亿是一道坎 ，因为这类平台发债受区县综合财力和隐债制约较大，50亿以下发债首先是要规避隐债，其次需要强增信，最后在募集资金用途上有严格要求。所以，一旦区县级城投的一般公共预算收入低于50亿，对其风险就需特别关注。

据中泰证券，742个区/县中，555个区/县一般公共预算收入小于50亿元，其存续债余额比重占所有区县级城投债比重约34%。其中，40个区/县存续债余额大于100亿元，65个区/县存续债余额在50-100亿元之间。

图片来自中泰证券

哪些区县级城投两年内到期压力较大？

据中泰证券，2023-2025年，区县级城投债到期规模占所有区县级城投债比重分别为10.5%、20.26%和20.47%。一般公共预算收入小于50亿元且存续债余额大于50亿元的105个区县中，高淳区、海沧区、六合区、亭湖区等2023年债券到期压力较大，嵊州市、高淳区、新沂市、南浔区、天元区等2024年债券到期规模排名前列。

区县级城投融资及募资用途

区县城投整体收紧新增是趋势。据DM统计，4月共计终止审核14个公司债项目，其中有11个城投发行人。从行政级别看，地级市级有1家，区县级有4家，园区级有6家。区县级占比较高。

据中泰证券，2018年以来，区县级城投债券发行募资用途中借新还旧的比例由2018年的10%左右波动上升至2022年的36%，2023年Q1为40.81%。对比地市级城投，区县级城投借新还旧比重自2022年以来超过地市级城投，并逐年上升。

图片来自中泰证券

区县级城投债怎么选？

在区县级城投债选择上，大体原则是首选区域，再选政策，后看票息。几点建议仅供参考。

一、就综合一般预算收入和债务率两项指标来看，除重点关注东部沿海经济发达区域区县城投外，还可以关注一般公共预算收入50亿以上且债务率水平适中的区域。

二、选择经济发展情况较好或受上级转移支付较多的区县城投。2022年以来不少地方区县土地收入惨淡，而财政收入作为偿债能力的根本性保障，在一条腿瘸了的情况下，必须有其他渠道输血，才不至于出现太大纰漏。

三、着重挖掘承接专项债项目或在当地主承基建任务的区县平台。2023年在稳增长、稳宏观经济大盘需求下，专项债发行前置明显，所以这类区县城投的资金会相对宽松一些。

四、可以关注百强县城投。除了关注头部效应的前30名外，还可以适度下沉至县级唯一平台。唯一县级平台可以最大程度上获取当地政府的资源倾斜，且违约风险负面影响较大。所以安全性也相对较高。

五、关注当前信用利差较高，但2022年地方政府经济财政出现边际改善的县级市，可以博取高收益的机会。

关键词：